點(diǎn)評(píng)：（1）銷(xiāo)售略有增長(zhǎng)，費(fèi)用上升侵蝕利潤(rùn)。
　　從全年情況來(lái)看，公司收入小幅增長(zhǎng)，分季度收入增長(zhǎng)情況呈現(xiàn)明顯下滑趨勢(shì)，從單季度情況來(lái)看也呈現(xiàn)出同樣的趨勢(shì)，第四季度收入同比下滑了4.19%。但公司前三季公司2012年?duì)I業(yè)利潤(rùn)同比下降了25.81%,第四季度單季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比下滑了69.31%。我們認(rèn)為公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的大幅下滑主要由于費(fèi)用增加所致。費(fèi)用的增長(zhǎng)的主要原因是2012年公司合并報(bào)表范圍新增了幾家子公司，包括收購(gòu)的聯(lián)合實(shí)驗(yàn)，新成立的東莞子公司美國(guó)理邦子公司，這幾家公司目前還處于前期投入階段，比如聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室和東莞子公司的IVD產(chǎn)品，目前還沒(méi)有形成大規(guī)模銷(xiāo)售，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)有限，加上公司對(duì)研發(fā)投入的加大，導(dǎo)致了營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的下滑。
　�。�2）政府補(bǔ)助大幅增長(zhǎng)。
　　季度的毛利率基本穩(wěn)定，所以我們預(yù)計(jì)公司監(jiān)護(hù)儀產(chǎn)品整體銷(xiāo)量增速呈現(xiàn)放緩趨勢(shì)。報(bào)告期內(nèi)公司利潤(rùn)總額6535萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)0.92%。由此測(cè)算出公司2012年?duì)I業(yè)外凈收入約為2470萬(wàn)元，去年同期僅為1000萬(wàn)元。政府補(bǔ)助是公司營(yíng)業(yè)外收入的主要來(lái)源，根據(jù)公司公告，當(dāng)年公司收到政府補(bǔ)助2361萬(wàn)元，根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，部分收入將確認(rèn)為遞延收益。
　　（3）研發(fā)投入將逐漸進(jìn)入收獲期。
　　從產(chǎn)品角度來(lái)看，我們認(rèn)為超聲影像產(chǎn)品是公司主要的研發(fā)投入方向之一。2012年公司已經(jīng)開(kāi)始向彩超領(lǐng)域進(jìn)軍，2012年上半年取得了CE認(rèn)真，我們預(yù)計(jì)2013年公司將陸續(xù)收到FDA和國(guó)內(nèi)的認(rèn)證證書(shū)。公司在彩超方面的投入主要是將公司打造成能夠生產(chǎn)彩超系列產(chǎn)品的供應(yīng)商，預(yù)計(jì)從2013年下半年開(kāi)始公司彩超業(yè)務(wù)將逐漸成為增長(zhǎng)點(diǎn)。公司另一個(gè)研發(fā)投入方向是IVD行業(yè)。公司通過(guò)收購(gòu)聯(lián)合實(shí)驗(yàn)股權(quán)取得了血細(xì)胞分析儀產(chǎn)品，2012年組建了東莞子公司，專(zhuān)門(mén)從事POCT領(lǐng)域的產(chǎn)品研發(fā)和銷(xiāo)售。我們看好國(guó)內(nèi)IVD行業(yè)的前景，對(duì)于公司所涉及的兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，我們認(rèn)為POCT產(chǎn)品可能將更值得投資者接待。一方面POCT行業(yè)規(guī)模大，對(duì)于公司這樣的新進(jìn)入企業(yè)而言，有足夠的成長(zhǎng)空間。另一方面，POCT耗材產(chǎn)品相對(duì)于儀器來(lái)講具有更高的盈利能力，并且通常與儀器配套使用。目前公司POCT基數(shù)較小，2013年可能會(huì)出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，但對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)相對(duì)有限。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)2013年監(jiān)護(hù)儀業(yè)務(wù)整體增速比較穩(wěn)定，但是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生一定變化，多參數(shù)監(jiān)護(hù)儀收入占比進(jìn)一步增加，彩超從2013年下半年開(kāi)始逐漸發(fā)力。此外，公司IVD產(chǎn)品可能還需要一定的培育期和市場(chǎng)導(dǎo)入期，但是我們比較看好公司POCT產(chǎn)品的前景，這塊業(yè)務(wù)可能會(huì)有較高的增長(zhǎng)。同時(shí)公司的研發(fā)投入進(jìn)入收獲期，研發(fā)投入比和管理費(fèi)用率會(huì)有下降。所以我們認(rèn)為公司2013年開(kāi)始業(yè)績(jī)將觸底回升。我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年每股收益分別為0.60元、0.66元和0.78元，凈利潤(rùn)同比增速分別為0.68%、11.30%和17.48%。對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為32倍、29倍和24倍。公司賬上豐沛的現(xiàn)金給了市場(chǎng)對(duì)公司未來(lái)在并購(gòu)上比較大的想象空間。我們首次給予公司“推薦”的評(píng)級(jí)。
　　評(píng)論：天瑞儀器從去年年底開(kāi)始就新聞不斷，從最開(kāi)始的環(huán)境檢測(cè)類(lèi)儀器導(dǎo)致的漲停，天瑞的銷(xiāo)售和營(yíng)收狀況就得到行業(yè)的關(guān)注，而良好的銷(xiāo)售上升幅度再次顯示了天瑞的企業(yè)實(shí)力以及儀器行業(yè)的需求變化趨勢(shì)。

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